大宗商品价格
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事件回顾
国常会再提大宗商品价格：5月19日，国务院常务会议召开，要求高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，防止向居民消费价格传导，这是国常会连续8天内第二次“点名”大宗商品。会议决定：
◆ 多措并举加强供需双向调节；
◆ 加强市场监管；
◆ 保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
大宗商品应声下跌：19日当日螺纹钢期货价格重挫5.37%，铁矿石下跌4.02%，焦炭下跌3.29%，沪铜下跌2.64%。
◆ 截至25日收盘，螺纹钢期货价格累计下跌12.32%，铁矿石下跌14.85%，焦炭下跌10.81%，沪铜下跌5.09%。
Q1
为何国常会一周两谈大宗商品？
去年4月以来，供需缺口和流动性宽松推动大宗商品持续上涨，引发政府和市场广泛关注。4月，我国政府多次表达对大宗商品价格上涨的高度重视。5月开始上升到国常会层面，调控再次升级，主要原因在于大宗商品价格上涨导致中下游制造业利润普遍受损，或损害稳就业、稳增长大局。
大宗商品价格上涨时，上游行业从中获益，中下游制造业利润普遍受损，下游制造业相对受损更大。在商品上涨中受损行业创造的利润占全国工业企业利润总额的64%（详见我行5月11日研报《大宗商品上涨对企业利润和物价影响》）。部分下游企业甚至停工停产。根据“我的钢铁网”最新调研，以建筑业为例，56%以上工地表示钢价上涨已影响施工，30%工地因资金问题开始停工，其余也开始以消化库存为主，减少采购。据《中国经济周刊》报道，广东多家制造业企业因原材料价格上涨侵蚀利润停工停产。制造业企业创造大量就业，其利润受损乃至停工停产或损害稳就业稳增长大局。
Q2
国常会要求指向哪里？
一是聚焦钢铁与煤炭行业。本轮大宗商品价格普涨根源在于美国财政和货币政策双宽松，叠加供给不足与杠杆资金炒作。本次国常会着手后两个因素，聚焦于钢铁和煤炭行业的供给不足问题。主要原因在于我国对国内供给的控制能力较强，钢铁基本已做到自给自足，而煤炭查明资源储量在17,588亿吨左右，潜在供给较为充足，近年来行业产能进一步集中；而有色金属及原油等大宗商品，我国目前对外依存度较高，如铜矿对外依存度达93%，原油则为73%，我国供给控制能力有限。
二是提出多项措施力保供应。
钢铁行业方面，落实提高部分钢铁产品出口关税、对生铁及废钢等实行零进口暂定税率、取消部分钢铁产品出口退税等政策，促进增加国内市场供应。即增加进口、减少出口，扩大供应。从供需格局来看，2020年，我国钢材产量为13.25亿吨，出口量仅占4.05%（见图1），生铁进口量仅为555.99万吨，可见这些措施以发挥信号作用为主。后续国家可通过相关部委细化措施、重点企业座谈、行业自律协会自律、环保限产政策再评估等方式增加国内供给。此前，仅唐山一市的环保限产政策将压降全年钢铁产量约2500万吨，后续邯郸、徐州市也开展相关讨论。
图 01
中国钢材历年产量及出口量
煤炭行业方面，要求发挥我国煤炭资源丰富优势，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供，增加风电、光伏、水电、核电等出力，做好迎峰度夏能源保障。相比于钢铁行业仅要求增加国内供给，对煤炭行业的要求则包括了增产增供，要求更为明确。
三是严厉市场监管，打击杠杆资金炒作。国常会要求，发挥行业协会作用，强化行业自律。加强期现货市场联动监管，适时采取有针对性措施，排查异常交易和恶意炒作行为。依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格特别是囤积居奇等行为并公开曝光。
大商所、上期所、郑商所均针对过热品种出台降温政策，包括提高交易手续费、提高交易保证金比例和修改涨跌停板幅度等，详见表1。然而，4月初至5月12日的数轮降温政策并未扼杀商品上涨势头，显示政策有效性有限。
表 01
期货交易所降温政策一览
Q3
本轮大宗商品上涨是否见顶？
本轮大宗商品上涨见顶与否需按品种分析，因我国对不同大宗商品对外依存度不同，对其价格的影响力也有所区别。
以钢铁为例，根据世界钢铁协会最新统计，2019年中国粗钢产量占全世界53.3%，钢铁表观消费量占全世界51.3%，均位居第一。因此国内需求是主导钢价的主要因素，当前地产仍呈现销售热，开工弱的局面，地产用钢逐步走入下行拐点，同时今年财政刺激力度减弱，基建用钢增量有限，近期需求端的火热也已被证伪。国常会表态后，“保供稳价”的提法对市场前期的供应恐慌情绪有所缓解，限产政策严厉程度预计有所放松，5月全国高炉开工率较4月回升两个百分点。因此，本轮政策下，钢价回归基本面，或已见顶，难再创新高。
而国际定价的品种，如铜、原油等，情况则更为复杂。
对于金属铜，其金融属性较强，且远期有新能源需求增长预期“护航”，宏观利多因素维持。从基本面来看，我国是全球最大的铜消费国，占全球53.6%。我国铜供应的进口依存度逐年提升，以铜矿为例， 2019年，我国铜矿进口依存度上升至93%的高位。铜矿主产国智利与秘鲁的政治风险或干扰铜矿供给，风险溢价对铜有底部支撑。因此铜价是否见顶尚待确认。
原油本轮炒作上涨幅度有限，加之我国对原油的进口依存度较高，故本轮政策对原油价格影响有限。在欧美市场复苏势头较好背景下，本轮油价上涨趋势尚未结束。
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